事件: 上海机场发布 2019年半年度报告。 2019H1营业收入 54.55亿元,同比增长 21.11%,归母净利润 27亿元,同比增长 33.54%,扣非净利润26.5亿元,同比增长 31.09%。 2019Q2营收 26.81亿元, 同比增长 20.55%,归母净利润 13.08亿元, 同比增长 30.36%。
   
航空性收入稳健增长。 2019年上半年航空性收入 20.24亿元,同比增长3.03%,其中架次相关收入 8.79亿元,同比增长 2.08%, 主要受益于飞机起降架次同比增长 1.92%; 旅客及货邮相关收入 11.45亿元,同比增长3.77%, 主要受益于旅客吞吐量同比增长 4.16%, 其中国际及地区旅客吞吐量达到 1940.78万人次,同比增长 4.05%,占旅客吞吐量 50.78%。 上海自贸区临港新片区总体方案提出支持浦东国际机场建设世界级航空枢纽, 打造区域性航空总部基地和航空快件国际枢纽中心, 上海机场有望持续受益。
   
新免税协议实施,出行旅客消费意愿增强带动非航免税收入高增。 非航空性收入 34.31亿元, 同比增长 35.09%,其中商业餐饮收入 27.74亿元,同比增长 45.99%, 公司公告 2019H1新免税合同租金收入 19.27亿元, 预计销售额为 45.34亿元,Q2免税租金收入 9.17亿元,预计销售额为 21.58亿元,主要由 T2免税店贡献; 受益于新免税协议实施扣点率提升, 加之 T1进境免税店开立, 出行旅客消费意愿增强带动非航免税高增, 随着卫星厅免税店投入使用以及 T2进境免税店开立,将持续刺激免税销售。其他非航收入 6.58亿元,同比增长 2.73%,主要由于浦东机场航空延伸服务收入同比增长所致。
   
财务费用率有所增长。 公司毛利率提升 5.02pct 至 56.37%, 主要系非航免税收入占比提升。 费用率方面, 子公司销售费用支出同比减少, 使得销售费用率下降; 受益规模效益, 研发费用率和管理费用率下降 0.09pct 至 2.55%;
   
财务费用率增长 0.47pct 至-1.62%, 主要系公司银行存款利息收入同比减少所致。 公司投资收益为 5.5亿元,同比增长 34.06%,主要系对上海民航华东凯亚系统集成有限公司的投资会计核算方法变化,采用长期股权投资核算增加当期收益以及相关投资企业经营效益同比增加所致。
   
投资策略: 我们预测上海机场 2019-2021年归母净利润为 55.18、 56.91、67.98亿元,分别增长 30.4%、 3.1%、 19.5%,维持“买入”评级。
   
风险提示: 宏观经济不及预期风险、 时刻增长不及预期风险、 消费者购买力下降风险、 市内免税店分流风险。