投资建议:核心枢纽机场作为稀缺流量入口,护城河明显。当前境外免税回流叠加香化消费升级,非航收入将会持续贡献业绩增量。上海自由港片区扩容方案落地,浦东机场将向世界级航空枢纽迈进。当前公司商业租赁收入超预期,我们上调盈利预测,预计 2019-2021年 EPS为 2.85/3.28/4.06,结合长期 DCF估值(2000亿),给予目标价 95元。
   
公司公布 19年中报: 上海机场 2019年上半年实现营收 54.55亿元(+21.11%YOY);归母净利润 27亿元(+33.54% YOY);基本 EPS1.40元(+33.33%YOY),略超我们预期。
   
经营数据稳健增长,国际旅客占比维持 51%。19H1上海机场旅客吞吐量维持稳健增长,其中国际&地区旅客量继续保持全国第一,占比维持 51%。报告期内实现起降架次 25.56万(+1.92% YOY),旅客吞吐量 3822万人(+4.16%YOY),其中国际+地区旅客 1941万人(+4.05% YOY)。
   
非航收入驱动业绩上行,商业租赁收入(含免税)增速高达 46%。受益于境外免税消费回流,国内香化产品消费升级,当前上海机场非航收入达 34.31亿元,占比提升至 62.9%(同比+6.5pcts),向国外成熟机场看齐。19H1商业租赁收入达 27.73亿元,增速高达 46%,其中免税收入达 19.27亿。随着卫星厅 S1&S2的投产+新免税合同的生效,2019-2025年期间上海机场将收获超 500亿元的免税租金收入,超过约定保底租金收入。
   
上海自由港片区扩容方案落地,支持浦东机场建成为世界级航空枢纽。新片区总方案提出要发挥开放型制度优势,促进整体区域产业升级。同时扩大浦东机场第五航权安排,吸引相关国际地区航空公司开辟经停航线,支持浦东机场探索航空中转集拼业务,助力浦东国际机场建成世界级航空枢纽。长期来看上海机场国际旅客、航空货运、非航收入都将打开成长空间。
   
风险提示:航空需求增速不及预期、市内免税分流影响超预期、关联交易成本增加。